個案解讀
中國春來面臨諸多不確定性
9月13日，位於河南省商丘市的春來教育集團（中國春來，1969.HK）在港交所上市，發行價為2.08港元，不過當日就破發，收盤價為1.74港元，跌幅為16.35%。從9月14日至9月24日的7個交易日內，股價一直弱勢震蕩。有業內人士分析說，這與《送審稿》有較大關系。據中國春來官網介紹，其為中國民辦普通高等教育的領先提供商。
已投入億元的收購存在失敗風險
中國春來官網顯示，自2004年成立起，中國春來已在河南經營三所院校，包含商丘學院、安陽學院及商丘學院應用科技學院（商丘學院開封校區），並參與湖北長江大學工程技術學院的辦學。
收購其他學校是中國春來的一項增長戰略，也是其上市募集資金的用途之一，《送審稿》一旦落地恐會對這一增長戰略產生較大影響。
作為在《送審稿》發布后上市的企業，中國春來在8月31日的招股說明書中坦承，這次新規可能會對收購長江大學工程技術學院造成一定影響，如果在《送審稿》生效日期以及長江大學工程技術學院登記為營利性民辦學校或非營利性民辦學校的截止日期之前，這次收購仍沒有完成，那這次收購將存在不確定性，並可能涉及復雜冗長的程序。
招股說明書稱，目前中國春來正在對長江大學工程技術學院進行收購，意圖取得舉辦者權益，已支付1億元，一旦收購成功將支付剩余2000萬元，並將合並雙方的財務報表。
於2017年2018學年，長江大學工程技術學院的招生人數為7789人。而20162017學年，長江大學工程技術學院共取得9540萬元的收入及2750萬元的利潤。
對此，中國春來也提示了風險，雖然這次收購進行了大量投資，但一旦收購失敗，“我們可能無法收回任何該等投資。”
稅收土地等優惠政策面臨較大不確定性
此次《送審稿》圍繞營利性與非營利性進一步明晰管理細則，也將對中國春來產生較大影響。根據其上述招股說明書顯示，中國春來享受企業所得稅等減免，截至2015年8月31日年度免稅1569.4萬元，截至2016年8月31日年度免稅2744萬元，到2017年8月31日年度免稅3791.2萬元。（本文刊發於《中國經濟周刊》2018年第39期）
鑒於對營利性民辦學校的稅收政策尚未推出以及河南湖北兩省尚未頒布相關細則，這使得中國春來的淨利潤等有較大的不確定性。但如果它的免稅地位一旦取消，會導致其稅率增加，這勢必會對中國春來產生較大影響。
除了稅收優惠受影響，在土地政策方面的變動中國春來恐也受較大影響。其招股說明書顯示，目前中國春來擁有建筑面積約59萬平方米，但大部分並未取得房屋所有權，主要原因是“建設未完全符合中國的適用規則及法規。我們開始建設該等樓宇時，所用土地的相關土地使用權証仍在申請當中，原因在於我們的管理層認為相關地方部門認可該做法，且符合地方政策”。
《送審稿》尚未對非營利性學校轉為營利性學校后有關土地政策如何處理進行明確，這也使得中國春來的資產狀況存在不確定性。
浙江省國土資源廳曾就此類情況做過一次答復意見，對民辦非營利性學校轉為營利性學校的，可以補繳土地出讓金的方式進行土地資產處置。補繳的土地出讓金按照擬出讓時的出讓土地使用權市場價格減去擬出讓時的劃撥土地使用權權益價格的差額進行確定。
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