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360金融赴美上市 為何隻融2億美元?

宋杰

2018年11月13日08:45  來源:人民網-中國經濟周刊

10月26日,奇虎360旗下的互聯網消費金融平台360金融向美國証券交易委員會提交招股說明書,宣布沖刺美股。

11月6日,360金融更新招股書。按照非美國通用會計准則(Non-GAAP),除去股權激勵后,2018年前三季度360金融已實現盈利,淨利潤為6069萬元。

若360金融實現成功上市,將成為周鴻祎系繼三六零(601360.SH)后的第二家上市公司。

紐交所曾是周鴻祎的傷心之地,因認為奇虎360價值不能得到充分體現,最終毅然選擇退市回到A股。而今“故地重游”,周鴻祎是“被迫融資”還是“投石問路”?

2018年前三季度實現盈利

招股書顯示,360金融計劃在紐交所上市,股票代碼為“QFIN”,計劃募集資金2億美元,承銷商為高盛與花旗銀行。

360金融是360的金融合作伙伴,2016年7月由360金服(北京奇步天下科技有限公司運營的集團)孵化,並於2018年9月拆分獨立運營發展。

雖然2016年360金融僅實現6萬元的淨收入,但2017年全年、2018年前三季度淨收入迅速增長,分別為3.09億元、13.86億元。

盡管按照非美國通用會計准則,2018年前三季度360金融實現盈利,但按照美國通用會計准則(GAAP),目前該公司仍未實現盈利,且虧損幅度逐年擴大:從成立至2016年年底、2017年全年、2018年前三季度分別虧損2183.30萬元、1.66億元、4.69億元。

對此,360金融稱,快速增長加上公司運營模式的杠杆作用使其能夠迅速實現盈利。

360金融提供給《中國經濟周刊》記者的材料顯示,目前360金融招股書中披露的財務數據均為老會計准則統計口徑的數據,與已上市的互聯網金融科技企業採用的新會計准則統計口徑的數據不具可比性。該平台在新會計准則統計口徑下,2016年、2017年、2018年前三季度的淨收入,分別為170萬元、7.88億元和29億元。

新會計准則和老會計准則的差異主要是收入確認的差異。具體來看,新老會計准則項下淨收入的差額,即可視為稅前利潤的差額,這個差額×(1-稅率),可以得到新老會計准則項下淨利潤的差額。基於此推斷,360金融新會計准則統計口徑下2018年前三季度的淨利潤約為11億元。

據了解,根據美國証券交易委員會的要求,明年所有上市公司都將採用新會計准則。據此,360金融方面自稱:“可以預見的是,360金融明年的報表中收入和利潤將出現爆發式增長。”

寰盈証券首席策略官趙璞對《中國經濟周刊》記者分析說,360金融按照新會計准則的收入確認為盈利,且不弱於同類企業上市時的表現。目前,其支出較大的部分是市場費用(主要為獲客費用)。360金融的77.9%的用戶年齡在18∼35歲之間,74.1%的用戶擁有信用卡,這一類用戶經受銀行征信體系的檢驗,質量較高,和此前同類企業絕大多數用戶沒有信用卡不同。美國市場對於信用卡模式的理解度遠高於互聯網金融,這類客戶有助於360金融獲得美國投資者的認可。

招股書顯示,截至2018年9月30日,360金融貸款M3+逾期率(逾期3期及以上)為0.6%,因欺詐而產生的M3+逾期率低至0.2%。同期赴美IPO的微貸網,截至2018年6月30日,M3+逾期率則達2.16%。

“目前來看,360金融要謀求增長,需要解決的問題就是在保持用戶質量的基礎上,更高效地獲客,提升市場費用的獲客效率。” 趙璞說。

“中介”服務已佔近半收入

撮合貸款服務費和貸后服務費已成為360金融的主要收入來源。招股書顯示,截至9月末,360金融已累計撮合2250多萬筆共計944億元貸款,在貸余額達347億元。在360金融的收入結構中,2018年前三季度,撮合貸款服務費和貸后服務費分別佔比為47.5%和20.4%。

這是否意味著,360金融已經逐漸從自己放貸,轉為主要提供“中介”服務,撮合貸款?

一位不願具名的業內人士告訴《中國經濟周刊》記者,去年現金貸的政策環境不好,今年監管的趨勢是鼓勵小額分散的貸款,打擊自融以及資金池為主的P2P模式,因此從今年夏天開始現金貸市場又開始回暖。360金融之前自己做現金貸,自身流量巨大以后,轉型做了引流平台。現在,360金融的類似產品融360已是行業內排名第二的貸超(編者注:即貸款超市,相當於各種貸款平台的集合體,把所有的貸款平台集合到一個平台上)。

“申請各大銀行信用卡的人很多,其中有不少不符合銀行要求的,會被拒批。但是這部分人(流量)是很珍貴的資源,依舊是不少金融公司的目標客戶。貸款超市的作用就是匯聚多個APP的平台,統一給這些金融公司做導流。比如,和360金融類似的2345,此前主要自己做現金貸業務,如今也已轉型做了貸款超市。”上述人士對《中國經濟周刊》記者說。

募資額度僅為2億美元,上市意圖耐人尋味?

在非美國通用會計准則下2018年前三季度盈利,客戶質量也較同類企業優異,貸款超市業務也逐漸走上正軌,360金融此時赴美IPO,是否是最好的時機?

趙璞接受《中國經濟周刊》記者採訪時分析說,當前美股處在一個比較微妙的時點,史上最長牛市疊加貿易爭端和流動性收緊,震蕩加劇,Facebook、APPLE、AMAZON、Nefix、GOOGLE五大科技股領跌,整個科技板塊進入技術性熊市,資金轉向消費、家電、公共事業等傳統行業﹔另一方面,中概股受人民幣匯率下行和經濟基本面雙重壓力,整個板塊持續下跌。360金融此時尋求美股上市,並不是一個非常好的時機。

趙璞說,從國內的環境來看,行業監管在收緊,受政策影響,此前美股上市的趣店、宜人貸今年以來股價跌幅都超過50%。另一個值得關注的數據是,360金融本次募資額度僅為2億美元,還不到去年同期趣店上市時的1/4,這背后的原因十分耐人尋味,“有可能是流動性逐漸緊張和行業融資困難,導致360金融向美股投資者尋求支持,但也不排除2億美元的募資額只是‘投石問路’,為后續的資本動作做准備。”

三六零更像一家文化傳媒公司?

《中國經濟周刊》 記者 賈國強︱北京報道

10月30日晚,三六零(601360.SH)發布三季報,19月,公司營收94.49億元,同比增長11.77%﹔淨利潤25.16億元,同比增長7.93%。

作為一家中概股“千辛萬苦”回A的代表,三六零於今年2月28日成功借殼登陸國內資本市場,一度受到市場熱捧,股價超過60元/股,市值一度也達到4000億元。

不過,目前三六零似乎已熱度不再。《中國經濟周刊》記者統計,自2月28日至11月5日的8個多月裡,其月K線連續6個月陰跌,股價跌幅也已超過60%。

8個多月市值蒸發近3000億元

中概股回A,是最近幾年熱點話題,也是資本市場的熱炒題材。

自三六零於2015年6月發起私有化要約以來,它的一舉一動就備受關注。這家公司因與華泰証券簽署IPO輔導協議,一度被猜測會直接IPO。不過,三六零最終還是借殼江南嘉捷,一家主營業務為電梯的公司。

宣布借殼消息后,江南嘉捷復牌連續18個漲停,股價從8.79元猛漲到50元,漲幅超過450%。

不過,2月28日,當重組利好兌現,市場並沒有給在上交所敲鑼的周鴻祎面子,三六零股價發生反轉,當天從漲停到跌停,振幅近20%。

這天漲停時,三六零股價最高至65.67元/股,市值一度達到4400多億,擠進A股市值TOP20。

不過,在接下來的一段時間裡,三六零的股價不斷陰跌。截至11月5日,三六零股價為22.66元/股,市值為1532.7億元,蒸發近3000億元。

証券分析師周科競認為,三六零股價的暴漲暴跌是重組股在資本市場運行軌跡的一種縮影。包括三六零在內,在並購重組初期,流通市值和總市值有巨大的差異,雖然對應的總市值已經不便宜,但上市之初的流通市值並不大,這就給市場部分資金提供了非理性炒作的可能。然而,隨著時間的推移,完成重組后的重組股將陸續面臨大小非解禁的問題,流通市值也會越來越大,這會讓公司股票加速回歸理性,因而才會出現連續下跌的情形。

值得注意的是,雖然三六零股價已大跌六成多,市值也蒸發3000億元。但控股股東周鴻祎及其控制的天津奇信志成科技有限公司所持股份有三年的限售期,未來一旦解禁,可能會面臨較大的減持風險,進而導致股價波動。

近九成收入來自廣告和游戲,滲透率近天花板,增長遇瓶頸?

除了未來潛在的市場風險,三六零的業績增長也並不突出,單從三季報來看,營收淨利增幅僅10%左右。

三六零自稱是一家技術驅動型的高科技互聯網企業,不過從其主營業務構成來看,更像是一家文化傳媒公司。

以年中報為例,三六零主要業務為互聯網廣告及服務、互聯網增值服務(互聯網游戲)、智能硬件業務等。報告期內,公司營收60.25億元,其中互聯網廣告及服務收入47.52億元,同比增長24.16%,佔營收比重78.87%﹔互聯網增值服務6.4億元,同比下滑27.35%,佔營收比重10.62%﹔智能硬件業務收入5.04億元,同比增長8.65%,佔營收比重8.37%。

這意味著三六零主營收入的89.49%是來自廣告和游戲等。

以廣告業務為例,藍色光標(300058.SZ)、分眾傳媒(002027.SZ)、省廣股份(002400.SZ)是A股廣告業務規模比較大的公司,這三家公司2018年上半年營收分別為107.79億元、71.1億元、53.8億元。三六零的廣告及服務收入已直追省廣股份,並呈兩位數增長速度。

三六零的廣告大客戶之一是利歐股份(002131.SZ)。2018年上半年,來源於利歐集團股份有限公司及其控制的子公司的收入佔三六零收入的15.91%,2017年佔比為11.37%。

以游戲業務為例,完美世界(002624.SZ)、三七互娛(002555.SZ)、游族網絡(002174.SZ)是A股游戲類龍頭公司,這三家公司2018年上半年營收分別為36.67億元、33.02億元、17.87億元。三六零的游戲業務與上述龍頭游戲公司仍有一定差距。

此外,三六零年中報還稱,公司PC安全產品的市場滲透率為 96.54%,平均月活躍用戶數達5.12億,安全市場持續排名第一﹔PC 瀏覽器市場滲透率為79.93%,平均月活躍用戶數超達4.24億。

有業內人士據此分析,三六零的市場滲透率已接近天花板,未來或面臨一定的增長瓶頸。

上市不足半年就要定增上百億元

作為一家排名靠前且相對成熟的互聯網企業,三六零的盈利水平也較高。以淨利潤率(淨利潤/營收)為例,2018年第一季度為17.37%、上半年為25.51%、前三季度為26.63%。

較高的盈利能力也使這家公司“不差錢”。以貨幣資金為例,三季報顯示,公司賬面資金為138.32億元。充沛的貨幣資金,也給公司帶來了2.27億元的利息收入。

不過,這並不意味著它就不從市場上“撈錢”了。今年5月16日,三六零發布非公開發行股票預案,為滿足公司業務發展的資金需求,實現公司的戰略目標,增強公司資本實力和盈利能力,公司擬非公開發行股票募集資金不超過107.93億元,用於安全研發及基礎設施類、商業化產品及服務類項目。

剛借殼上市不到半年,就搞定增,不但令投資者震驚,也引來了証監會的關注。7月份,証監會向三六零下發《中國証監會行政許可項目審查一次反饋意見通知書》(180821 號),明確提出:請申請人披露重組上市后不足半年即籌劃非公開發行的原因及合理性,是否存在頻繁融資的情形,是否符合《發行監管問答關於引導規范上市公司融資行為的監管要求》的相關規定。

8月初,三六零回復稱,公司擁有相對較好的自有資金實力和財務彈性,本次募投項目投資規模較大,難以通過自有資金或銀行借款的方式籌集,故計劃通過本次非公開發行募集資金,以有效保障項目的順利實施。

截至11月7日,三六零仍未收到証監會核准發行此次定增計劃的通知。

(責編:黃玲麗、呂永奇)

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