深陷債務危機停牌多日的輝山乳業正式啟動破產重組。12月4日晚間，輝山乳業發布公告稱，遼寧省沈陽市中級人民法院做出裁定，接受輝山乳業債權人提出的對該公司兩家主要附屬公司破產重整的申請，正式啟動破產重整程序。分析認為，此次破產重組的兩家公司掌握著輝山乳業核心業務，破產重組將導致輝山乳業產業鏈出現斷層從而影響整體經營情況。不過，另有分析認為，破產重組更多是輝山乳業股權分割調整，未來國有資產可能進入輝山乳業從而保住公司一體化產業發展模式。
破產重組
輝山乳業發布的公告顯示，此次將被破產重整的公司為輝山乳業（中國）有限公司及遼寧輝山乳業集團（沈陽）有限公司。上述兩家公司為輝山乳業上市公司的全資附屬公司且持有輝山乳業集團在中國的大部分經營業務。
今年3月，輝山乳業股票暴跌崩盤后，多番嘗試自救無效后徹底陷入危機，不得不尋求債務重組。11月初，輝山乳業公布了新的重組方案，一半以上中國境內的輝山乳業債權人和楊凱及其他公司的債權人簽署了《一致行動人協議》，並原則上支持債務重組建議。如今，經沈陽市中級人民法院裁定后，輝山乳業將正式進入破產重組。
公開資料顯示，輝山乳業是東北地區最大的奶牛養殖企業，擁有近50萬畝苜蓿草及輔助飼料種植基地、年產50萬噸奶牛專用精飼料加工廠、超過20萬頭純種進口奶牛、82座規模化自營牧場以及6座現代化乳品加工生產基地。公司成立之初，輝山乳業主要將原料奶出售給其他乳企，2011年，輝山乳業開始涉足液態奶領域，2013年推出了中國首款自營牧場全控嬰幼兒奶粉。依托自營牧場和全產業鏈發展模式，輝山乳業產品涵蓋嬰幼兒配方奶粉、液態奶等多個產品品類。
中國食品產業評論員朱丹蓬表示，此次將被破產重組的兩家公司應該是輝山乳業產業鏈上游企業，也就是輝山乳業最核心的養殖業務板塊，而這兩家公司的經營情況將影響到整個輝山乳業的營業狀況。
財經評論家郭凡禮表示，此次重組后，輝山乳業現有包括楊凱在內的股東及管理層都將不再持股，如果獲得新的資產介入，輝山乳業資金鏈問題可能得到解決，但輝山乳業將失去上游養殖業務。
針對此次兩家破產重整公司主要業務以及對輝山乳業的影響等問題，北京商報記者致電輝山乳業相關負責人，但該負責人表示，一切以公告為主。
財務危機
財務危機的爆發在一定程度上意味著輝山乳業全產業鏈發展模式遇阻。輝山乳業董事長楊凱曾在多個場合表示，奶源建設是乳制品企業發展的根本，關系到產品品質高低和消費者的信任度，因而中國奶業改革必須堅持全產業鏈模式，從源頭開始保証中國奶業的食品安全和產品品質。
出於全產業鏈的理念，輝山乳業經過多年布局，逐步形成以牧草種植、精飼料加工、良種奶牛飼養繁育、全品類乳制品加工、乳品研發和質量管控等為一體的全產業鏈發展模式。2013年9月，輝山乳業在港交所成功挂牌上市，全球發行額13億美元，上市首日市值近400億港元，一路躋身當時中國乳業境外上市公司市值三甲，同時也開啟了輝山乳業的重資產擴張模式。
資本的進入讓輝山乳業開始擴張謀求東北區域外市場，但這也導致輝山乳業的資金鏈不斷緊繃逼近斷裂，擴張腳步也被迫停止。2016年12月，做空機構渾水發布了做空輝山乳業的報告，圍繞輝山乳業的苜蓿草來源和產奶量等問題發起攻擊。做空報告發布當天，輝山乳業緊急申請短暫停牌，當日股價的跌幅為2.14%。隨后，渾水再次發布做空輝山乳業的報告，指輝山乳業為一家騙子公司，公司價值為零，稱輝山乳業至少從2014年開始發布虛假財務報表、夸大其資產價值，並且負債累累。但彼時並未引起過多關注，輝山乳業的股價反而因為輝山乳業董事長楊凱的增持而上漲。
今年3月，輝山乳業股價暴跌，由2.81港元跌至0.25港元，兩個多小時，輝山乳業市值蒸發280多億元，隨后緊急停牌。在股價“雪崩”后，輝山乳業幾近斷裂的資金鏈和財務造假問題一並曝光。11月16日，輝山乳業發布公告稱，截至2017年3月31日的綜合淨負債可能達105億元，鑒於此，公司進入臨時清盤，將盡可能考慮所有可供選擇的方案，以保全集團資產。
朱丹蓬表示，輝山乳業一直想要打造全產業鏈，但全產業鏈的發展模式並非適用於每個企業。打造全產業鏈意味著公司重資產運營程度較高，而重資產運營需要絕對安全的現金流支持。輝山乳業被曝出財務造假等一系列問題直接導致輝山乳業資金鏈斷裂，最終隻能破產重組。
前景不明
破產重組對輝山乳業未來發展方向有著重要意義。朱丹蓬表示，上述兩家公司破產重組一定程度上意味著輝山乳業將斷臂求生。核心上游資產進行重組后，輝山乳業將不再擁有兩家附屬公司的話語權，這將導致輝山乳業產業鏈出現斷層，從而影響到輝山乳業整體經營。
在郭凡禮看來，輝山乳業失去奶牛養殖如失一臂。輝山乳業此前主要發力點是受到消費者青睞的低溫巴氏奶、高端低溫酸奶等產品。如果失去奶牛養殖板塊，低溫奶發展將會受到嚴重遏制，輝山乳業全產業鏈模式也不再可行，輝山乳業整體業務布局需要做出重大調整。
不過，也有聲音認為，此次破產重組將是輝山乳業盤活的機會。輝山乳業作為一個大型企業，關系到大量人員就業問題，政府不可能坐視具有盈利能力的大型企業倒閉。如果長期沒有獲得外來資本，完成破產重組起死回生，政府可能會促使國有資本入股，保証輝山乳業生存。
一位知情人士向北京商報記者透露，目前相關政府部門已經進入輝山乳業，輝山乳業的管理基本是在政府管理下運作。政府成立了輝山乳業破產小組和資金監管小組。其中，資金監管小組負責對輝山乳業資金流入流出的監管，每一筆資金的流入流出都要通過政府的審批。破產小組則幫助輝山乳業進行資產評估，政府做這些工作還是希望盤活輝山乳業。“此次輝山乳業破產重組更多是股權分割重組，讓合適的資本進入具體的業務領域，未來輝山乳業依然是一體化產業。”該知情人士說道。
