導語：據2017中國私募基金峰會組委會主席、母基金聯盟創始人、水木資本創始管理合伙人、母基金研究中心創始人唐勁草先生介紹，2017中國私募基金峰會，將會有超過20家中國領先的家族辦公室集體亮相。
聞名遐邇的洛克菲勒家族在19世紀由石油業起家，到19世紀末便開始進行家族的資產配置,把資產分為延續家族的洛克菲勒家族基金、為公益慈善做貢獻的洛克菲勒大學、洛克菲勒捐贈基金幾個部分。洛克菲勒家族基金最早隻管理洛克菲勒本家族的資產，但是經過幾代人的傳演，本家族的資產逐漸稀釋，目前已經變成一個開放式的家族辦公室，借助洛克菲勒的品牌與資產管理經驗，為多家富豪家族共同管理資產。
海外家族資金運作與家族綁定更深
家族基金起源於19世紀的歐洲，家族基金是通過家族辦公室為高淨值家族提供全方位投資理財服務的專屬平台，以確保家族財富的安全、增長及傳承。自1980年起，家族基金開始在美國迅速發展，目前在美國約有4000多家的家族基金，歐洲有1500家左右，市場和體系相對成熟。而亞太地區是家族基金的新興市場，尤其中國的家族基金剛剛起步，歐美家族基金其運作模式、投資特點、資產配置方式都是值得國內家族基金借鑒和學習的地方。
歌斐資產CFA李富軍認為，“相較國內當前市場，海外家族資金運作與家族綁定更深，專屬性更強。海外成功的家族辦公室，在宏觀管理上，密切關注家族的財富來源，所處的行業，企業的周期及企業家個人的經驗。”
一方面，為分散風險，行業巨頭家族往往成立獨立的家族辦公室（SFO），通過家族基金投資到外國的相應產業以對沖行業，及國內的政治社會風險。在海外，許多家族在全球經濟危機中受到很大沖擊以后才開始成立家族基金，比如兩個希臘船王家族在家族造船企業損失慘重的情況下，出資幾十億美元在紐約成立家族基金，在主業之外的投資方式以保障流動性為主，包括股票、債券的投資。保証家族資產的傳承和流動性。
另一方面，多家族辦公室（Multi-Family Office，MFO）逐漸突顯規模效應，實現成本收益結構改善。洛克菲勒家族採用的便是MFO，第三方投資，外包首席投資官（Outsourced CIO）的模式。由職業投資人通過一個投資組合共同管理多家族基金。目前美國口碑和投資業績最好的第三方投資公司（OCIO）主要是各大學基金的前首席投資官組成的基金公司。
微觀管理上，家族辦公室除高效運作及管理家族的金融資本（財務，資產配置，投資，風險管理，稅務，信貸，外匯，家族信托與遺囑管理），更著力於富裕家族的人力資本（家族教育，傳承規劃），社會資本（慈善，公益，社交活動，公共關系等），及家族資本（家族儀式，檔案，管家服務等）的管理與傳承。建立一個以家族成員為核心，家族辦公室為內部支撐，專業人士為外部資源供給的社會財富管理網絡。
李富軍告訴說，家族辦公室通過運作，家族基金主流的投資方式主要有三種：
1. 直接投資模式：直接進行股票，股權私募，房地產和能源的投資。優勢是可以直接控制。缺點是資產配置單一，風險集中。許多家族在自己熟悉的或者相關領域進行直接投資，比如保羅艾倫直接投資電信高科技公司，也有家族雇佣職業投資團隊進行全面直接投資，比如麥克戴爾雇佣了高盛的合伙人成立家族基金MSD Capital直接投資股票和PE項目。
2. 按照大學基金模式，全球全資產配置的間接投資，即基金投資：大多數家族基金都採用這種方式。大學基金模式經過市場檢驗能夠取得長期穩定的回報。大多數家族基金都採用間接投資的方式投資其他基金。優勢是能夠通過較低的成本獲得風險分散的收益。劣勢是不能夠直接控制投資項目。比如利樂包裝的創始人家族雇佣耶魯大學基金的投資主管成立了家族基金AltaAdvisors進行全球基金投資。
3. 混合模式：同時進行直接和間接投資，一般是資產規模較大的家族基金採用。比如索羅斯解散了自己的基金以后成立了家族基金，在運營他原有的全球宏觀對沖基金的同時，他成立了一個新的團隊進行全球分散的基金投資，投資私募股權，風險投資等其他資產類別。優勢是兼顧風險和回報。缺點是團隊的成本很高。
除了比爾蓋茨等超級富豪採用了公司模式通過獨立的家族基金來管理家族資產以外，絕大多數的家族基金是通過幾個家族基金的共同聯合模式，通過第三方家族基金來管理資產，形成了多家族基金的形式進行家族共投，這種形式的出現，也使得大學基金的資產配置方式更廣泛的應用於家族基金中。
國內中國的家族基金還在摸索階段
根據貝恩咨詢公司和招商銀行聯合發布的《2017中國私人財富報告》，以信托產品、私募基金為代表的更加個性化的投資資產在高淨值人群可投資資產配置比例中逐年上升。隨著中國富有家族規模的快速增長，最近幾年家族基金在國內萌芽生長。
在中國的第一代富豪家族的創一代大多數還未退休，家族資產還主要在企業當中。但是，隨著第一代創業者已經過了知天命之年，他們漸漸意識到了家族資產的傳承延續的重要性，也逐漸已經開始有了分散主業的避險意識。這些家族通常的做法是由創一代或者子女繼續經營主業，其他二代子女或者親友開始啟動家族基金運營金融控股公司開始了對家族基金探索並進行多元化投資的嘗試。
據黃浦江資本合伙人趙博文介紹，“家族基金近5年才開始盛行，規模擴展穩步，基本隻會拿出他們總資產規模的一小部分做家族基金，通常5-15億。” 趙博文曾在Lv家族辦公室做投資。
目前家族基金主要有三種管理模式:
一、管家模式，由家族成員自行管理，主要提供家族延續，管家服務等。這種模式一般在家族資產積累的初期，具有成本低，管理方便等優點，但不能提供關鍵的資產管理等服務。
二、公司模式，由獨立的家族管理公司進行管理，即單家族辦公室，包括創始人CEO，CFO，CIO等完整的團隊，為家族提供全面的服務。公司模式成本最高，而且對投資團隊的獎勵機制才能吸引和留住投資人才。要求家族的資產規模較大，一般超過10億美元才能滿足成本要求。比如馬雲的家族基金藍池資本投資了對沖基金LibraCapital，還主導了雲峰基金。吳亞軍成立了吳氏家族基金﹔王健林成立了由第二代管理的PE基金﹔陳天橋成立了盛大資本。
三、合作模式
與第三方機構合作，包括資產管理公司，律師事務所，會計師事務所等合作，主要提供金融法律，資產管理和財富傳承等服務。合作模式是目前最符合中國家族基金初級階段的模式。
溫商家族辦公室創始人石國民說，實際上，目前客戶一般很少自己招募一這個專業的團隊去設置管理一個專屬的基金，一方面是因為成本太高，另一方面，客戶的財富管理意識還沒到達這個高度。所以，他們一般會委托聯合家族辦公室或者第三方財富管理機構來進行家族基金的投資。
國內家族母基金背后的家族心理
成熟家族資金的職能不僅需要對家族財富進行保值增值，更重要的是滿足富有家族的個人與家族長期發展需求。
石國民表示，家族基金的資產配置就像組建一支足球隊，有門將、前鋒、中場、后衛，要會配備保險、債券、股權、股票、對沖、公募、慈善和藝術品。家族基金的配置主要取決於客戶的偏好和對投資周期的要求。
一、注重安全性和資產配置
“FO的客戶都是超高淨值客戶，已經過了創富的階段，並且他們自己在家族辦公室外面也有很多創富的能力，財富目標更成熟、資產配置意識增強、財富傳承需求的認知和反思更深入。所以，在家族基金上，他們看中的是增值保值、守富傳富功能，比較在意資金安全性和穩健性。”石國明說。
“安全性是一個底線問題，如何在長周期裡面，在安全的前提下，機構的可靠性、運營成本、時間維度等因素，保証在未來20、30年后家族的購買能力並穩健獲利是家族基金投資時要考量的。”
此外，超高淨值家族對資產配置更理性、更開放，對風險的辯証認識使得富有家族及個人的眼光不再局限於傳統的投資品種，而是積極關注並願意嘗試另類投資產品。再次，出於分散風險和捕捉投資市場機會的考慮，擁有境外配置需求的人群佔比不斷提升，人均境外資產配置比例近年來則趨於穩定。海外資產配置一直是他們的需求。
石國民的觀點得到趙文博的認同：“越來越強烈，大部分是希望布局一部分海外。希望把資產放在成熟的，法律法規完善的市場，這樣才能更好的保護自己的資產。家族客戶也很在家族基金的運作是否合規並專業，在意家族基金管理人員職業操守和專業性。”
二、信任、專業、隱私是問題
基於家族基金在國內屬於初期階段，很多家族客戶對家族基金並不是很熟悉，投資中有時候會遇到什麼問題？通過什麼方式解決？據了解，主要有以下三個問題：
1.在家族基金運營中遇到最大的問題就是信任度的建設。一般從開始接觸客戶到跟客戶建立熟悉信任的關系需要半年到兩年的時間。客戶會從試探的心態到信任的心態需要一個過程。最開始的時候，只是高淨值客戶有一筆錢，比如5000萬拿過來讓你幫他進行投資管理。后來發現運作的不錯，也很方便，才會陸續投入更多的資金。“現在確實客戶量和規模都是在擴大的。而且真得靠客戶引薦才是獲客的不二法門。”石國民說：“很多家族的創一代並不願放棄對家族基金的掌控，所以我們FO目前在運作的基金沒做全委托的，隻做半委托的模式，比較完善的是有一代二代一起並配備一個家族信任的財務長參與FO家族基金的運行。”
2.家族客戶金融知識的缺乏和對投資領域的陌生。尤其是創一代在金融投資認識和能力的基礎很弱，需要學習。“假設家族辦公室是大學水平，很多創一代的金融投資領域的知識才隻有幼兒園水平，他們不知什麼是信托，什麼是對沖,需要大量地進行市場教育。一般通過實戰項目或者投資推介會進行輔導教育。在中國文化和環境下，家族基金的運行並不取決於FO，隻有家族他們清楚是怎麼回事，為什麼要這樣進行操作之后家族基金運行起來才能比較順暢。”石國民坦言。
3.家族不願意過多地公開披露家族內部的信息。但是家族基金的投資標的涉及到上市公司有時要求核查穿透主體裡家族成員的資產情況，通常是家族不願披露的。解決方案就是找人代持或其他方式相對規避。
家族母基金將成為國內母基金的主流之一
最近幾年以政府引導基金和家族辦公室母基金為代表的母基金不論是在數量還是質量上發展迅速。
根據貝恩咨詢公司和招商銀行聯合發布的《2017中國私人財富報告》，以信托產品、私募基金為代表的更加個性化的投資資產在高淨值人群可投資資產配置比例中逐年上升。而對於VC/PE機構而言，家族基金更是一塊新的領域。國內私募行業顯然也捕捉到這一領域的市場機會，部分私募通過與高淨值客戶成立合伙企業的形式運作和管理家族基金。其中，包括碧桂園家族母基金、步長家族母基金和漢景家族母基金等家族母基金的設立都反映出母基金是富有家族投資的組織形式之一。
母基金FOF（Fund of fund）是指以普通基金作為主要投資對象，投資於基金組合的基金，又稱為“基金中的基金”。母基金具有為客戶節約成本 、風險分散、收益穩定的特征，契合了家族辦公室的投資管理要求，市場化的母基金成為了富有家族配置資產的絕佳選擇。
根據清科私募通數據，截至2017年7月底，國內私募股權投資市場LP共19類，數量達到23595家，其中富有家族及個人名列前茅，數量達到10455家，佔比44.34%，FOF共328家，佔比1.39%。在2015年7月以前，國內共有FOF基金391隻，而在2015年7月-2016年3月短短9個月FOF基金增加了257隻，增幅為66%。
“近幾年我接觸到的家族客戶普遍傾向於股權投資，天使偏少，PE居多﹔獨投偏少，跟投偏多，同時海外保險（主要是香港）單量上升。前期家族是甘於做很多項目的LP的，但現在他們發現“錢是我出的，事其實我也有能力辦”都紛紛自己成為GP了， 關於家族基金運作模式方面，我們開始是項目化的一筆是一筆那麼投，但現在正逐漸採用FOF的方式先成立主體再用主體去選擇投資的項目。”這是北京一位家族基金管理人士的原話。
相比普通的FOF，家族母基金兼具家族辦公室和母基金的特點，隻針對家族負責，其投資管理的效率也會比其他分散化私募母基金更高，具有更強的監督動力更低的監督成本以及更加靈活的資金管理制度，對管理人要求更高，並且，由於家族母基金完全為家族私益服務，通常會反映出家族的行業特征和個人特色，深受有實力的超級富豪家族青睞，尤其這兩年，國內實力較強的富豪家族建立起來自己的家族母基金。
專業化、慈善化將是家族母基金的趨勢
事實上，目前很多國內富裕家族的基金，嚴格來說應該是家庭基金，因為財富的積累也就一兩代人的時間，家庭成員的關系、管理和分配方式並沒有海外復雜。最初，國內的大多數的家庭基金由家族成員管理投資管理，野蠻生長。但隨著金融市場的發展，投資管理的復雜程度超出了家族成員的能力范疇，回報率波動越來越劇烈，在金融危機中蒙受巨大的損失。至今，大約75%的家族基金都使用第三方專業投資機構進行投資管理。
“可以預見的是，隨著一代到二代的交接傳承的過度，家族基金運營將日趨專業化和規范化。家族基金的運營管理機構需要提高專業的投資能力和為家族服務的敬業精神，同時國內需要行業標杆引領FO正規發展。” 趙文博呼吁。
最后，盡管國內的家族基金在慈善基金這塊還處於早期階段，但隨著中國經濟的繼續發展、中國現代慈善體制的進一步完善，企業家創辦的家族基金會應該成為中國特色現代慈善的生力軍之一。比如，2014年，香港陳氏家族的晨興基金會為哈佛大學公共學院捐贈3.5億美元，並以其父陳曾熙之名冠名哈佛公共衛生學院。富豪家族通過發展慈善事業回饋社會，這將是未來一個家族基金重要的發展趨勢。
石國民說，溫商家族辦公室的10%的家族客戶會主動對慈善模式進行考慮，有20%的家族客戶會自發萌芽地在做一些慈善活動，他認為“家族基金發展需要一個過程，就是由主業出發，逐漸發展直接投資，間接投資，當投資進行到一定規模時，就開始發展慈善事業。”
轉自《家族辦公室》雜志
