伴隨著私募股權投資市場過去10年的高速增長，母基金也正在受到更多投資機構的關注。FOFs（Fund of Funds，母基金）作為私募股權投資市場中不可或缺的重要部分，在分散投資風險、有效配置投資份額、獲取頂級基金超額收益、支持創新加速發展等方面具有無可比擬的天然優勢，正越來越受到機構投資者的認可。
在中國，隨著政策的開放和市場的成熟，母基金行業也在逐步完善，涌現出了一批優秀的市場化母基金機構和政府引導基金，尤其近兩年來，行業已邁入加速發展的快車道。
一方面，母基金分散性投資、高水平運作、精細化設計的諸多特點，能夠在全球性的低利率時代下保有穩健收益，最大程度地降低投資風險﹔另一方面，受國家政策扶持和地方政府對於區域經濟轉型的迫切需求，一批市場化運作的優秀母基金，通過與地方政府引導基金合作的方式，為區域經濟效率提升帶來切實動力。
據Preqin統計，2006年全球私募股權投資基金資產總額的38%由母基金管理，達到約5000億美元規模，是第二大資金來源公共養老金的2倍，優質母基金的平均淨IRR（內部收益率）逐年上升，業績始終穩定在較高水平。
以知名的耶魯大學捐贈基金為例，其掌門人大衛•史文森（David Swensen）自1985年上任以來，開創了顛覆業界底層邏輯的“耶魯模式”，帶來了三十年復合年化收益率12.9%的頂尖業績。原因正是耶魯基金從80年代中期開始轉向積極管理風格，其資產配置結構中多達16%的VC（風險投資）主導了它的超額收益，而PE（私募股權投資）類資產的總體年化收益更是高達36.1%，耶魯捐贈基金也是世界上比較成功的母基金之一。
在借鑒海外成熟市場發展經驗的同時，我們也應該看到，中國母基金的發展和國外有很大差異，主要原因之一是目前中國缺乏穩定的母基金出資人群體，相比美國FoFs以保險資金、大學捐贈基金、主權財富基金等主流的LP（有限合伙人）構成，我國個人投資者在母基金LP數量佔比達到了53%，機構投資者崛起的速度依然低於行業整體的發展速度。
我國一線高校大多還處於財富積累的原始階段，校友捐贈建制也未成體系，不論是投資運作能力還是基金管理水平上與哈佛、耶魯、MIT等美國常春藤院校存在很大的差距。因此，盡管高校與優質新經濟公司在科研技術上存在天然聯系，但是，國內母基金預計在很長一段時間內都鮮有機會獲得大學捐贈基金的出資。
從管理能力來看，我們認為未來的趨勢還是以專業的市場化母基金與銀行、保險等專業金融機構，強強聯合的方式推動行業發展。眾所周知，社保基金、保險資金具有資金量大、投資時間長、風險承受力高等特點，相比於普通的個人投資者更適合母基金投資。
但是，傳統金融機構在私募股權投資市場並沒有很強的專業優勢：在投資傾向上偏向於保守的管理特點，多採用債權式的信用評估體系﹔過往投資也集中在二級市場或一級半市場。
實際上，一級市場決策周期較長，主要通過投后管理幫助企業上市，從而獲取企業價值成長所帶來的收益。相應的，對團隊的專業把握能力要求也比較強，從業人員需要對企業的商業模式、經營管理，以及新興經濟和細分行業有著深入透徹的理解。因此從事私募股權投資的人才不僅對薪酬有一定要求，更需要靈活的股權激勵機制，這會成為國有體系下的金融機構在短期內很難彌補的短板。
此外，在全球貨幣政策分化、低利率和利率市場化的大背景下，銀行業、保險業也將面臨一場深刻的調整。以保險公司為例，盡管近兩年來權益類投資和另類投資的比例增加，但配置主力仍然是以債券等固定收益為主。隨著資本市場進入低迷期，利率下行逐漸成為保險資產配置面臨的主要問題，保監會數據顯示，2016年第三季度行業利潤總額同比下降35.68％，行業資金運用收益率3.95％，同比下降1.97個百分點。保險業被迫離開傳統投資領域，尋求更高的收益，已是大勢所趨。事實上，歐洲央行QE（量化寬鬆）推出后，大部分保險公司的投資組合中佔據主要配置的政府債券利息率開始進入負值區間。
當前信用債逐漸打破剛性兌付、違約風險增強，保險公司現有的固定收益配置結構也需要進行調整，如進一步擴大另類投資的領域和規模，充分發揮險資期限長、金額大的優勢，通過PPP（債權計劃）、股權投資相結合等方式，提高投資組合整體收益率。在這方面，市場化母基金能夠廣泛涉獵優質的股權類投資標的，分散風險、平滑收益率，在與以固定資產作為主要評估體系的保險資金與銀行資金的合作上具有天然的互補性。
以盛景嘉成母基金為例，圍繞“創新、創業、創意”，母基金平台上幾乎連接了所有一線股權投資機構以及著名的投資服務機構，通過與頂級投資機構合作，完成全球化資產配置，有效覆蓋了包括中國、美國、以色列等全球創新高地在內的股權投資發達市場，同時與多支國內政府引導基金、個人LP群體達成廣泛連接，為險資、銀行資金等合作伙伴構建了多層次安全墊，正在不斷帶來安全前提下的可持續復利回報。我們相信隨著政策的開放和市場的成熟，中國的母基金行業正迎來更好的發展機會。（作者為盛景嘉成母基金創始合伙人劉昊飛）
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