樂視“黑天鵝”事件的發酵已波及A股的機構投資者。數據顯示，參與樂視網定向增發的財通基金等公司已在該項目上浮虧超過3億元，折價拿股的定增項目從此前人人追捧、看似穩賺不賠的香餑餑到當下屢屢跌破增發價，成為踩雷事件高發區。諸多業界人士表示，目前定增市場的質量大不如前，泡沫急增，虛火之下市場參與者更應該冷靜對待定向增發，加強風險控制。
多個定增項目浮虧上億元
“定增王”接連折戟
近期深陷泥潭的樂視網令眾多參與其定增項目的投資者損失慘重。今年8月初的樂視網定增公告顯示，樂視網定增發行價定為45.01元，定增募資近48億元，為財通基金、嘉實基金、中郵創業基金3家公募基金和牛散章建平包攬。其中，財通基金認購3910.24萬股，認購金額為17.6億元，為此次定增中認購額最多的一方。
但是短短四個月之后，以11月21日當日收盤價看，樂視已經跌破定增發行價格來到37.25元，財通基金已經浮虧超過3億元，被深套其中。
自成立以來，財通基金以“定增王”的定位在公募市場上獨樹一幟，根據與財通基金合作的私募人士介紹，財通因為參與定增市場早，精准定位了業務方向，所以“幾乎市場上什麼定增項目都參加，由於話語權大，所以拿下項目的價格也比較便宜，幾乎不需要主動篩選標的，這樣就容易存在項目質量參差不齊的問題”。
以國金証券為例，該公司於去年5月27日高位增發上市，發行價為24元�股，財通基金獲配國金証券定增股數量高達3711.61萬股，在所有機構投資者獲配數量居首，共計投入金額高達8.91億元。一年半之后，11月21日當日收盤價14.26元，相比去年5月實施的定增價，虧損幅度高達40.58％，財通基金浮虧金額達3.6億元。
不僅定增神話破滅，財通基金旗下的公募產品同樣業績慘淡。三季報顯示，財通旗下11隻公募產品的財通基金當季利潤-8026萬元，排名110家基金公司倒數第十位。業績不佳也導致投資者“用腳投票”，財通基金三季度各類型基金共遭遇68億份贖回，淨流出15億份，縮水15％，申購比例在統計的110家公司中排名倒數第十五位，縮水幅度位居行業前列。
其股票基金業績更為尷尬，今年以來股票基金平均虧損6.48％，混合基金更是虧損14.6％，遠遠跑輸同類平均4.78％的虧損幅度，排名各大公募基金倒數。
從旗下基金經理結構可以看到，財通5名基金經理均累計任職不足兩年。
定向增發這一市場自2014年以來，市場參與者呈現幾何級增長之后虛火繁盛，市場已經出現泡沫和風險。財通基金引以為傲的專戶業務規模正在不斷下降，基金業協會數據顯示，該公司專戶管理規模從2015年底的965億元下降至今年6月底的919億元，半年之內規模下降達46億元。
“規模下降說明舊產品到期清盤后，新發產品數量減少或者新募集規模下降。”好買基金研究員雷昕認為，邊際效應使得目前財通的定增業務已經達到“天花板”，今年以來，財通基金開始向PE或新三板等業務領域發力，轉向一級市場，期待拿到更早期項目獲得更大盈利空間。
資產管理機構
走上平台通道之路遭詬病
機構人士坦言，目前定增市場亂象頻發，個股質量天差地別，個別項目質量非常糟糕，如果依舊各個參與，踩雷幾乎難以避免。
據了解，參與財通定增通道的主要的客戶是機構客戶，包括資產管理公司、財務公司、証券公司、信托公司、一級市場的PE�VC及二級市場的私募等大資金方。
一家從事定增業務的私募人士表示，由於財通定增業務已經形成通道化、平台化，因此與財通合作參與定增的費用也水漲船高，一方面前端收通道費用1％，另一方面后端提取收益報酬可以高達10％。“現在拿票成本並不低，折扣以九折計算，在許多項目上我們通過財通的通道參與定增幾乎無錢可賺。”
在一些資深人士看來，走通道模式的基金公司在風險控制上存在較大隱憂。“一般來說走通道業務模式的基金公司，風控難度會更大，主動權基本上是上述這些資金方掌握，也就是說，風控是按照別人的思路去做，基金公司對項目質量、報價等把握程度比較小。這些資金方借財通的通道來參與定增，相對比較激進，為了拿到項目也願意承擔較大的風險。”北京某公募基金經理分析，相對來說，走主動管理業務模式的公司，風險控制會好一些，因為主動管理型的公司目的在於提高業績，所以對風控要求更高，而平台通道類公司主要是賺取通道費、服務費，對風控要求並不那麼嚴格。
上海某基金公司營銷負責人認為，目前公募總經理出身主要分兩派，基金經理出身的投研派和銷售渠道出身的渠道派。從公司的風格也可以看出來，一般投資研究派出身的總經理對於主動管理能力更為重視，對旗下產品業績要求高，傳統上認為管理能力是資產管理機構的核心。銷售渠道派總經理則偏向管理規模導向，相比來說更注重公司的盈利，“雖然公司從經營角度來說，選擇賺錢比較容易的平台通道模式，盈利是王道，也無可厚非。這兩種方式都是基金公司生存之道，不過思路明顯有別。”該人士說。
公募參與定增
虛火還需理性降溫
定向增發這一折價拿股融資方式，曾經是銀行、保險等機構眼中的香餑餑。業內人士介紹，一般說來定增有三個收益來源，分別為個股成長所帶來的α收益、市場波動所帶來的β收益以及參與定增時相應的折扣率。
“但這兩年隨著市場上玩的人多了起來，錢一下子進來，股票價格自然收斂，而且隨著監管趨嚴，目前許多股票的定增折扣率都有所收窄，從之前的六折七折到今年基本到手都是八九折的價格。”雷昕表示，定增產品一般鎖定期都在一年以上，這就意味著有10％左右的安全墊，但並不如前些年般“閉著眼睛都能賺錢”。目前市場都比較擔心，定增折扣日漸消弭的同時，伴隨市場大環境震蕩，公司內生的股價增長也無法帶來良好的收益。
數據顯示，年內已實施完成定向增發的上市公司共672家，其中股價跌破定增發行價的有86家，佔比約12.80％。
上述北京某公募基金經理表示，往后的定增市場並不是全無機會，但是盲目參與投資定增的虛火是該冷靜一下了。“投資者在選擇標的時應該考察該項目質量，上市公司用增發的資金具體做什麼項目，是否對業績有支持。要利用定增這一融資方式去做真正的事情，而不僅僅只是為上市公司圈錢。”借道公募或者專戶產品參與定增的中小投資者更應該提高警惕，選擇有項目甄別能力的專業投資管理人。
業內人士提醒，機構投資者盲目追逐一些“明星”個股而不考察公司真實質地，風險控制關不把控嚴格，難保不會再遇到下一個樂視網，“定增王”財通基金的巨額浮虧正是給市場敲響了警鐘。
