快递业杀入资本江湖，从速度上看，圆通赢了；从融资规模看，中通赢了；但是，先赢不算赢。
快递业要想被资本市场真正接纳，路还长。中通上市当天重挫15.03%，截至11月4日，上市6个交易日走出了5条阴线。
目前，中国民营快递公司有两大软肋：过于依赖阿里巴巴；家族式管理模式。一个送货的，如何给市场讲一个成长空间很大的故事，是个大问题。
快递入资本局
美国当地时间10月27日，雨丝细密，纽交所外一早挂起了中美两国国旗，中通巨幅海报醒目。当天9∶30，中通正式登陆纽交所，发行价19.5美元，认购达16倍，融资14.5亿美元（约合97.15亿元），成为2014年阿里巴巴之后中国企业在美规模最大IPO，有望成为今年美国市场最大规模的一只IPO。
在中通上市之前一周，圆通通过借壳大杨创世正式登陆A股，成为中国快递行业第一股。
2016年是中国快递上市元年，包括顺丰、圆通、申通、中通以及韵达等均迈出了上市的步伐。顺丰以及最早提出上市的申通借壳方案已经过会，登陆A股已经指日可待，而韵达则还在走程序中。
相较于圆通、申通、韵达、顺丰选择借壳在A股上市，中通的上市路径最特别，海外上市。为何独辟蹊径？
中通快递董事长赖梅松直言，选择在美上市，因为中通要成为一家全球一流的综合物流的公司，能够得到更多国内外潜在客户和合作伙伴的信任，有利于跨境业务拓展，更直接的原因是选择在美上市能够融到更多的资金，这对企业发展是非常有利的。
赖梅松谈的是格局和愿景，但是眼前利益也不能忽视。
首先，从速度上看，美股完成IPO速度快。中通9月30日公开递交招股申请，10月27日便能登陆纽交所。
其次，从融资规模上看，通过IPO新增10%股份，中通募资额最高达15亿美元，远超同行。
此外，在中通快递的两轮融资中，A轮、B轮都有红杉资本的身影，B轮则还有华平投资集团、高瓴资本集团以及渣打直接投资等，这些投资机构均为“外资”背景。
“纽交所是FedEx、UPS等快递巨头上市地，登陆纽交所获得一种国际化企业认证，利于给中通加速国际化备书。”中国物流学会特约研究员杨达卿在接受《国际金融报》记者采访时表示。
华尔街泼冷水
华尔街给中通泼了一大盆冷水。
上市第一天，破发，重挫15.03%。截至《国际金融报》记者发稿，中通上市6个交易日里走出了5条阴线。
破发当天，赖梅松表示，股价短时间涨跌很正常，公司拿出10%的股份融资近百亿元，充分说明投资者对公司的看好。
业内分析师对此的解释是，“投资者们对中国快递模式的不理解。”
快递物流咨询网首席顾问徐勇对记者分析，被美国市场所熟悉的快递模式是以FedEx、UPS为代表的直营模式，而中通是加盟模式，模式较“轻”，利润率更高，不过，对于美国投资者来说，需要时间去理解中国快递市场的潜力以及快递企业的价值。
“一方面，以美国成熟市场审视中国民营快递企业，必然存在一定的市场价值判断落差。另一方面，中通虽然对加盟模式改造力度大，但在网络和人力方面存在不足，股价跌宕未必真实反映企业价值。”杨达卿称。
Wind数据统计显示，目前，中通市盈率为49倍，对比国际行业巨头，市盈率普遍只有17-20倍。
另一个潜在风险来自于财务方面。在提交招股说明书时，中通远高于同行的利润率便引来质疑，“是否有粉饰之嫌”。
根据财务数据，2015年，中通、申通、圆通、韵达和顺丰利润率分别为21.8%、9.9%、5.9%、10.5%、3.4%。
对此，中通方面给《国际金融报》记者发来赖梅松的回应，高利润率源于中通快递在成本管控方面做得较好，一票件的利润比同行多赚人民币涨至0.2元，中通快递大车队较多，因此运输费用上就与同行拉开超过0.1元一票件的差距。
不过，东北证券分析师瞿永忠认为，剔除会计结算模式不同等因素之后，中通利润率还是较高。
长期关注美股市场的投资者张先生认为，中通2015年财务数据要显著高于2014年，净利润从4.06亿元涨至13.32亿元，净利润率则从10.4%上升至21.9%，这不排除是源于去年大规模收购加盟商导致的结果。
在张先生看来，这种财务“漏洞”存在被做空机构盯上的可能性，“美国做空机构善于抓住中概股的小辫子大做文章，以前分众传媒、奇虎360等均被列为做空对象。在美国投资者看来，中通并没有好的吸引人的故事，说到底只是一个‘送货’的，缺乏想象空间，如果再被做空机构盯上，负面影响很大”。
命系阿里巴巴？
如果说财报问题、市盈率问题还只是技术问题，那么，快递业面临的行业瓶颈则是更大隐忧。
目前，国内民营快递公司主要是受益于电子商务发展，对电商巨头阿里巴巴组建的生态圈形成了高度依赖。
依赖度有多高，“双十一”就是一个最好的例子。据国家邮政局初步预测，今年“双十一”期间（11月11日至16日）全行业处理的邮件（快件）业务量将超过10.5亿件，比去年同期增长35%。
统计数据显示，目前“通达系”业务中超过70%的是电商件，电商件中六成以上来自阿里系。
“对一个正常的上市公司来说，利润来自单一客户超过50%就已经充满风险，更何况是70%。虽然阿里系天猫、淘宝都是电商平台，通达系虽名义上是跟阿里合作，实质是跟天猫、淘宝上若干客户合作。但大数据时代，平台上的N家企业的物流服务都要走阿里这个主管道菜鸟网络，菜鸟网络发起的菜鸟联盟已经在与平台上快递上深度捆绑一个大管道。”杨达卿表示，通达系快递对阿里系已经产生高度的生态依赖时，有一荣俱荣一损俱损的风险。
阿里巴巴第一季度财报显示，菜鸟物流平台日均处理包裹4200万个，包裹量是其他自营电商物流公司的10多倍。换言之，菜鸟系统上运行着全国50%以上快递包裹的数据。除此以外，菜鸟网络还掌握着18万个快递网点的信息，以及170万名快递员的送货路径。
京东CEO刘强东就在今年央视播出的对话节目中直言，“菜鸟网络本质上还是在几个快递公司之上搭建数据系统，说得好听一点提升几家快递公司的效率，说得难听一点，你等着瞧，最后，几家快递公司的大部分利润都会被菜鸟吸走的。”
刘强东的说法还有待观察，但这确实是一些快递企业心中的“痛”。
“菜鸟深度捆绑也会创造深度价值，但对快递企业来说，在行业走入微利竞争时代下，没有充裕资本火药，谋求建立独立的物流生态体系，就越加困难。”杨达卿称。
家族式“软肋”
还有一个问题是中国民营快递企业尤其是通达系亟需解决的问题。
2015年，中国在快件包裹量已超美国，位居全球最大快递国，但不是最强国。而通达系借力中国井喷的电商市场弯道超车，创始人也已从草根英雄进入世界舞台中央。但普遍没有在公司治理和人才梯队上做好充分准备，成为硕大的雪球型企业。
“我们的现代快递业用近30年时间赶超美国近100年的发展，是吃了电商的速生剂胀大的，质量还不足。”杨达卿说，目前来看，通达系企业普遍没有改变在家族成员对重大决策和影响。虽然，优秀家族人才是企业财富，但从韩国三星、乐天腐败案足见家族治理下的问题。
杨达卿说，一个明显的对比是，阿里在美国上市，马云把敲钟人的荣誉让位给包括快递员等8位生态链上的人，体现了产业生态链竞争的眼光。快递第一股圆通的敲钟人是喻渭蛟夫妻二人。
“这从个人和家庭来看无可厚非，但从现代化的上市公司治理上，这个被广泛关注的小场景让人隐约感受到挥之不去的家族治理气息。”杨达卿认为，企业上市，创始人不可再把企业当“夫妻店”经营，需要把职业经理人团队推到台前。
