2020年，對於私募行業來說，是危與機並存的一年，也是堅守者贏的一年。
這一年，田鴻（化名）已在二級市場積蓄了十幾年力量，其所創辦的私募機構實現了規模翻倍的“小目標”，達到50億元以上規模。
擴容是今年許多私募的常態，其中尤以百億私募為甚。根據私募排排網數據，截至今年12月初，國內百億証券私募數量有62家，約為去年底（27家）的2.3倍。
近幾年，私募向頭部集中的趨勢愈發明顯，而頭部私募也已經歷過一輪又一輪的洗牌。在今年疫情等黑天鵝事件頻發、監管趨嚴的背景下，如何保持策略有效、業績長青，在市場中長久地存活下去，仍然是擺在不少私募機構面前的一道難題。
用田鴻的話說，每個策略都不可能是完美的，業績長青也意味著放棄很多機會。“可能你一個年度的業績沒有很高，是中上的水平，但是如果連續三年都保持中上，那你就是行業的頭部﹔如果連續五年收益率都保持中上水平，那你就是頭部中的頭部，可以享受到未來市場發展的紅利”。
年初疫情暴發
恐慌中孕育希望
2月3日，春節后股市開盤的第一天，田鴻早早地坐在電腦前，思索著下一步操作。如他所料，恐慌情緒主導了短期走勢，市場經歷了罕見的近3000隻股票開盤跌停，但醫藥、線上教育等板塊逆勢大漲。
田鴻當晚便做出決定：次日大幅加倉。“2月3日恐慌情緒得到了大幅宣泄，當時預計4日拋壓充分釋放之后，A股就會迎來今年最好的一個加倉機會。”田鴻頓了頓，感慨道，“現在回頭來看，三大指數確實在那時候處於底部區域了”。
於是，2月關於疫情砸出了A股“黃金坑”的觀點四起，市場展開修復性行情，股民熱情大增，A股話題效應再起。
然而3月，股民們便見証了歷史。10天內，美國股市四次觸發熔斷機制，史無前例。在疫情不斷升級與外圍市場劇烈波動的背景下，A股市場受到拖累，上演“過山車”行情，但仍顯示出了一定的韌性。
“A股不缺資金，隻缺信心。”田鴻認為，疫情對A股的沖擊只是階段性、一次性的，隨著疫苗等各方面利好逐步推進，終究會解決。
在對市場中長期看好的樂觀態度下，不少私募機構密集備案產品，包括靈均投資、淡水泉、明泓投資、少藪派投資等。根據私募中國網數據，3月私募產品備案數量迎來小高潮，達到2733隻，比2月增長了一倍多。
破曉前的蟄伏
挖掘市場結構性機會
從行業上看，上半年，醫藥板塊強勢領漲。申萬醫藥生物指數是今年前6個月唯一連續上漲的行業，漲幅為40.28%。
醫藥是近幾年田鴻重點關注的行業之一。他認為醫藥是長牛賽道，其長期投資價值受到市場廣泛認可。但醫藥的機會也是結構性的，比如受疫情影響短期需求端爆發的血制品等子板塊。
那麼，上半年，醫藥板塊對產品收益率的貢獻有多大？
“我們其實不太喜歡押注單一行業或者單一公司，一般會把行業配置分散到3至5個行業裡面，做這樣的一個行業組合。所以，單一行業對於我們業績的貢獻不會特別得明顯，但是也正因如此，我們在市場不同風格的適應力方面，會有一個明顯優勢——過去這幾年，基本上每個年度都取得正收益。而如果只是靠單一行業的話，很難有穩定的業績表現。”田鴻表示。
因而，黃金也是上半年配置的重點行業之一。田鴻提到，在疫情影響之下，全球宏觀經濟有一定的不確定性，黃金的抗通脹屬性、避險屬性、貨幣屬性等在全球大放水的背景下開始強化。“在這個階段，黃金的性價比較高，大家會出於避險、抗通脹的邏輯去配置”。
數據顯示，今年上半年，現貨黃金從年初開盤價1517.18美元/盎司，漲至6月30日的收盤價1780.57美元/盎司，漲幅為17%。值得注意的是，今年8月7日，現貨黃金盤中最高觸及2074.71美元/盎司，創下歷史新高。
避險情緒升溫
A股演繹“過山車”行情
對於田鴻而言，2020年發行產品最多的月份正是7、8月份。
7月初，在券商保險等大金融板塊帶動下，滬指經歷了一輪單邊上漲的行情。7月13日，滬指盤中一度觸及3458.79點高位。此時，市場高呼牛市將至，但月中即進入回調，8月延續震蕩盤整。
“其實2、3月份是今年比較好的配置時點，就是疫情暴發后最恐慌的時候。但認購私募產品需要現場簽約進行雙錄，而且即使復工復產后，大家也在猶豫未來一段時間股市會不會漲，所以那時候規模沒有太明顯的增長。”田鴻對此有些無奈，“其實應該反著市場情緒來認購產品。”
百億級私募的迅速擴容備受關注。滬上一家新晉百億級私募向《國際金融報》記者表示：“今年主要是個人客戶購買比較多，私募的發展還是與業績直接相關的，長期業績穩健增長和短期業績快速爆發的私募，都會吸引資金進來。”
此外，田鴻認為，依靠打新策略來增量也是規模增長的一大原因。“打新策略產品可以通過兩融的方式去做對沖，這樣整個股票底倉的波動就不會對業績產生影響了，可以把它理解為一個無風險的產品。在一年前科創板打新剛開始時，收益率是很高的，即使到現在，仍然可以維持十幾個點的收益”。
繼科創板試點注冊制平穩運行一年之后，創業板注冊制時代於2020年8月24日正式開啟。田鴻表示，過去一年打新策略產品對私募基金規模的貢獻非常大，因為科創板、創業板的高門檻限制，個人投資者是沒有網下打新資格的，所以要參與科創板、創業板的網下打新，必須通過符合條件的私募、公募等專業機構投資者去做。
“從這幾個成長路徑來看，風險最大的就是依靠打新策略來擴張規模。”田鴻不免有些擔憂，“雖然目前來看，它是一個無風險、較穩妥的策略，但是打新收益率的下滑一定是未來的一個趨勢。現在每個月打新策略產品都保持較快增長，照這個速度，我們覺得可能未來半年以后，就有可能面臨打新收益率的下滑，這些因打新而迅速擴張的規模也會褪去。”
田鴻認為，比較良性的方式就是，把打新策略作為輔助策略，疊加在主要策略之上，對主要策略進行收益的增厚，這種從長遠來看是可行的。
同時，依靠近一兩年的較高收益來迅速增量的“黑馬”機構，也存在后續業績的可持續性問題。田鴻分析道，這個風險不一定很大，因為確實有些人本身在投資方面做得很優秀，隱憂只是在於，如果是專注於某一兩個領域來做投資的機構，可以說當這一兩個行業有行情時，業績表現就會很好。但萬一風格切換，這一兩個行業沒有行情的話，那麼在可持續經營方面會存在問題。
“尤其是從7月份以后，可以明顯感受到整個市場風格在發生變化，擁抱一些低位的品種，比如像銀行、汽車、有色等一些順周期的、估值相對較低的行業。而對於這種過去一兩年內爆發起來的私募，能否適應接下來的變化，是未來一個值得關注的點。”說完，田鴻陷入了沉思。
攻守並重
春躁行情有望開啟
而對於過去幾年已經有比較穩健的、長期業績的私募，田鴻預計，這類機構未來會持續做大做強。
“如果有超過5年的公開過往業績了，也就是說實現了穿越牛熊，這樣穩健成長起來的公司，它的策略有效性，包括風險控制能力等各方面，都是經得住市場長期檢驗的。”田鴻分析道。
強者恆強。近年來，私募行業集中度逐漸提高。根據私募排排網不完全統計，管理規模在10億元以上的私募証券投資機構有518家，佔証券類私募機構總數的比例為5.93%，其管理規模約佔証券私募機構管理總規模的85%。
那麼，如何保持業績長青，在市場上長久地存活下去？
“有個說法是‘盈虧同源’，意思是每個策略都不可能是完美的，要能接受這個策略的不足之處，而若是能夠真正把多個策略融會貫通，切換自如，其實難度很大。我們要做的是均衡這些策略，有取有舍，有重有輕。”
比如，要敬畏市場，強調風險的控制和管理，那就要做行業的分散配置，做整體倉位的把控，需要一個比較嚴謹的風控體系。“有句話說‘一年三倍容易，三年一倍難’，如果過於追逐短期利益，背后承擔的風險會很大。”田鴻回憶道，“我最初做投資的時候，也想著要天天賺錢，但后來花錢買了教訓，才發現還是要敬畏市場，把風險管理放到第一位，這樣才能長期活下來，才有可能分享到未來市場發展的紅利。”
站在當下時點，在行業配置方面，田鴻認為，應該攻守並重。在“守”方面，像金融、消費等傳統行業公司，有相對合理的估值，並且有長期投資價值，在過去幾年漲幅也很明顯，之后預計會隨著經濟景氣度的回升而增長。“比如，過去大家會覺得像銀行、保險是保守型行業，但是從今年10月份以來的漲幅也很明顯，其實有時候‘慢’就是‘快’，防御型選手也有轉向進攻的一面”。
而在“攻”方面，田鴻認為，需關注“十四五”規劃相關投資機會，包括新能源、高端制造業等，有全球競爭力的高端制造業明年預計有較好表現，同時部分細分行業有望開啟“春躁”行情。
廣發証券統計數據顯示，過去10年的春季躁動行情每年都會出現，2020年市場的春季躁動行情則由成長風格主導，持續了將近42天。對於2021年的春季躁動行情，超七成私募認為會如約而至，新能源、半導體等板塊有望成為主角。
