近日，從納斯達克退市的奇虎360宣布借殼江南嘉捷，從而實現登陸A股。這是証監部門暫緩中概股回A一年半之后，實現破冰的首例，引起了市場的高度關注。
去年5月，面對中概股回歸潮及在A股引發的瘋狂投機行為，監管部門及時亮出了黃牌。此次針對360借殼，証監會表示，將重點支持符合國家產業戰略發展方向、掌握核心技術、具有一定規模的優質境外上市中資企業參與A股公司並購重組，這意味著監管態度已經發生了一定變化，不再一刀切，而是有選擇性地支持，滿足前述三大條件的可望得到放行，不滿足條件的回A之路仍將艱難。
當初為中概股回歸亮出黃燈，主要是考慮到市場投機風氣過濃，如果任由中概股借殼回歸，容易產生瘋狂炒作，最終釀成系統性風險，置中小投資者於危險之中。此次促使監管者做出改變的原因也很簡單，就是經過一年多的治理整頓，A股市場投機之風有所緩和，系統性風險不再明顯，通過選擇性的放行可以防止市場再生亂象。
從去年的亮黃燈，到今天的選擇性放行，監管者在中概股回歸及投資者保護問題上火候把握得還是很好的，但也要看到，即便監管者智慧一流，主觀判斷的弊端終歸難免，我們還應該進一步思考的是：這種相機式監管如何盡快地邁向基於規則的監管？答案很簡單，就是加快市場化步伐。
困擾A股市場的種種積弊，在於過多的管制，在於市場化、法治化嚴重不夠。近兩年來，通過提高市場化程度，特別是在發行環節較大地放鬆，同時配以一定的行政干預，以中西醫結合的方式治理股市，A股風氣為之一新。下一步怎麼走？除了更大步伐的市場化，別無他途。
股市健康運行的關鍵，不在於監管者多高明，也不在於投資者如何理性，而在於定價機制充分發揮作用，而定價機制能否充分發揮關鍵在於是否市場化、法治化。A股長期亂象根源在於管制過多，供求關系不能充分發揮作用。以中概股回歸一事為例，它有兩個關鍵點：一是A股與美股估值體系截然不同。美股給予大公司、行業龍頭公司高估值，而給垃圾公司極低估值，A股很長時間以來則相反，相同行業相同地位的公司，A股估值有的要比美股高5-10倍甚至更高，例如暴風與迅雷、網宿科技與藍訊。在這種情況下，一些公司棄美投A實屬常情，對其進行道德判斷毫無意義。二是大批公司回A借殼，會刺激市場賭博式炒作那些殼資源股，積累系統性風險。
這兩大問題的出現皆由管制過多、市場機制不能發揮造成，如果企業能自由上市，劣質公司高估值會刺激更多劣質公司的供給，最終估值泡沫不再。對重組和借殼的熱衷，是A股的特色，差不多是全球獨一份，其根源就在於IPO限制過多，非常不便利。所以，如果A股高度市場化，監管者就不必時時面臨兩難，想回歸A股，想去美股，來去自由，也不必管你是好公司還是差公司，因為在市場化下好公司有好價格，差公司有差價格，這樣，差公司又有何危害？又何需監管者對公司進行優劣判斷？IPO徹底放開后，沒幾個人有興趣去找爛公司借尸還魂，怎會出現炒殼炒到天昏地暗的奇觀？
暫時實行中西醫結合治療是必要的，但對這種治療的表面效果不可過於迷戀，A股已初步嘗到市場化的甜頭，加快市場化步伐，最終以規則替代監管者的判斷，才是A股的發展方向。如果監管者隻需拿著大棒，虎視眈眈地進行執法，主觀判斷這種煩心事都交給市場，該是何等瀟洒！
